El último aumento del dólar estadounidense ha obligado a los bancos centrales de todo el mundo a ceder, vendiendo reservas de billetes verdes para estabilizar las monedas locales, pero potencialmente exagerando la fortaleza del dólar y sembrando problemas en el futuro.
Si las reservas de efectivo, típicamente depositadas en la deuda estadounidense, se reducen drásticamente, los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían aumentar marginalmente, reforzando una de las principales razones de la fortaleza del dólar. Hasta que el ajuste de los rendimientos de los bonos del Tesoro finalmente obligue al capital extranjero a salir de los “excepcionales” mercados estadounidenses en su conjunto, el proceso podría salirse de control a partir de ahí.
El “recorte agresivo” de la Reserva Federal del miércoles proporcionó el último impulso al dólar al obligar a los mercados a repensar el horizonte de tasas del próximo año y a sospechar que la nueva tasa de política del 4,38% de la Reserva Federal podría no volver a estar por debajo del 4% en el ciclo actual.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos aumentaron gracias a ese mensaje optimista y a los pronósticos de mayor inflación de la Reserva Federal, y el dólar hizo lo mismo, sacudiendo a muchos grandes mercados emergentes que todavía dependen de una financiación significativa en dólares y que temen los aumentos arancelarios prometidos por la Casa Blanca de Donald Trump.
El índice general del dólar ponderado por el comercio de la Reserva Federal (que aumentó casi un 40% en la última década) se acerca nuevamente a máximos históricos en 2022, y el índice “real” ajustado por inflación también está a menos del 2% de sus máximos históricos.
El último giro ha resultado doloroso para muchas economías emergentes en particular, que enfrentan tanto amenazas comerciales inminentes como crisis internas.
Brasil es un caso especial, donde el real ha perdido más del 20% de su valor este año, incluido un 12% en los últimos tres meses, debido a crecientes preocupaciones presupuestarias, incluso cuando el banco central elevó su tasa clave en 100 puntos básicos este año. mes.
El shock cambiario obligó al banco central a intervenir en el mercado abierto y vendió 5.000 millones de dólares en una segunda subasta sorpresa el jueves, la mayor subasta de ese tipo desde la introducción de la moneda brasileña en 1999.
Desde la semana pasada, el banco central ha realizado seis intervenciones spot, vendiendo un total de 13.750 millones de dólares, además de tres subastas de dólares con acuerdos de recompra por 7.000 millones de dólares.
Pero Brasil está lejos de estar solo.
Impulsado por una reciente crisis gubernamental, el won surcoreano cayó a su nivel más bajo en 15 años, mientras que la rupia india alcanzó un nivel récord y la rupia indonesia alcanzó su nivel más bajo en cuatro meses.
Los tres bancos centrales vendieron dólares activamente el jueves, al tiempo que emitieron fuertes advertencias verbales sobre qué medidas tomar.
También se sospecha que China, que posee la mayor reserva de efectivo del mundo y el segundo mayor tenedor de bonos del Tesoro, vendió dólares el jueves para respaldar la caída del yuan a mínimos históricos en 2024.
Según JPMorgan, las salidas de capital de las economías emergentes, excluida China, ascendieron a unos 33.000 millones de dólares sólo en octubre. Incluyendo a China, las salidas de capital ascendieron a 105.000 millones de dólares, la mayor salida de capital mensual desde junio de 2022, justo antes de las elecciones estadounidenses.
Si los flujos se estabilizaron justo antes de la reunión de la Reserva Federal de esta semana, la presión claramente regresó a finales de año.
“Es posible que estemos entrando en un nuevo equilibrio, donde los flujos de cartera de los mercados emergentes pueden tener problemas”, dijo a sus clientes Katherine Marney, analista de JPM.
COMPROMISOS AMERICANOS EN PLENA AMPLIACIÓN
¿Siguen siendo importantes los bonos del Tesoro si los bancos centrales de los mercados emergentes se retiran, lo que provocaría una menor demanda de deuda estadounidense o incluso ventas directas de billetes y bonos?
En conjunto, las entidades de China, Brasil, Corea del Sur e India representan aproximadamente 1,5 billones de dólares en tenencias de valores del Tesoro en el extranjero.
Esta cifra puede parecer pequeña en comparación con los 28 billones de dólares en títulos negociables del Tesoro en circulación. Además, estas cifras pueden estar por debajo de las tenencias oficiales y los dólares vendidos en una intervención no implican necesariamente la recompra de títulos de deuda como tales.
Pero es probable que estos países no sean los únicos que venden dólares en medio de la nueva recuperación y la magnitud del impacto general aún podría afectar la demanda de bonos del Tesoro en los márgenes en un momento delicado.
Dado que las preocupaciones fiscales y sobre la deuda de Estados Unidos ya son altas en torno a la nueva administración Trump y la Reserva Federal, cualquier aumento adicional en los rendimientos de los bonos del Tesoro sólo aumentaría la presión.
Cuanto más aumenten los rendimientos de los bonos del Tesoro, más se hundirá el dólar y el calor general en los mercados estadounidenses podría empezar a asustar al resto del mundo que tanto invierte allí hoy.
La gran pregunta el próximo año puede ser hasta qué punto la espiral de rendimientos de los bonos del Tesoro acabará por destrozar el caro y abarrotado mercado de valores estadounidense. Esto podría desafiar la entrada masiva de capital extranjero a los “excepcionales” Estados Unidos durante la última década e inflar el dólar sobrevaluado.
Esta abrumadora demanda extranjera de valores estadounidenses y el enorme desempeño superior de los precios de las acciones estadounidenses y del dólar en los últimos años hicieron que la posición internacional neta (PIIN) de Estados Unidos se disparara hasta un déficit de 22,5 billones de dólares a mediados de 2024, según las últimas cifras.
Esto representa ahora alrededor del 77% del PIB, el doble que hace diez años.
Los pasivos estadounidenses aumentaron en 1,4 billones de dólares hasta un total de 58,52 billones de dólares, principalmente debido al aumento de los precios de las acciones estadounidenses que aumentaron el valor de las inversiones de cartera y las inversiones directas.
Pero unos 391.100 millones de dólares adicionales en compras extranjeras de acciones estadounidenses y deuda a largo plazo contribuyeron al aumento de los compromisos.
En general, los compromisos de inversión de cartera aumentaron en 666.000 millones de dólares, hasta 30,89 billones de dólares, y los compromisos de inversión directa aumentaron en 568.200 millones de dólares, hasta 16.640 millones de dólares, debido principalmente a las ganancias obtenidas en Wall Street.
Probablemente todo esto haya aumentado aún más desde junio.
Los altos precios del dólar estadounidense y de Wall Street -y el optimismo aparentemente generalizado sobre las perspectivas para 2025- significan que cualquier perturbación de los flujos de capital y los tipos de cambio en esta etapa podría conducir a una reversión del mercado a gran escala, peligrosa y en gran medida impredecible.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
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