He aquí por qué el oro seguirá subiendo

Después de cuatro años de obras, el complejo está casi terminado. Su inauguración llegará en un momento oportuno: el oro está en el centro de un renacimiento extraordinario. Durante el año pasado, los inversores acudieron en masa al metal, elevando su precio un 38 por ciento a más de 2.700 dólares por onza troy, un récord. La locura llegó a lugares insólitos: los lingotes de oro llegaron a las estanterías de Costco, un minorista estadounidense, y de CU, una cadena de tiendas de conveniencia de Corea del Sur: el resurgimiento de la inflación y los temores de guerra despiertan el entusiasmo de los consumidores. Los banqueros centrales también están interesados, ya que la fragmentación financiera aumenta el apetito por un activo antiguo. El mundo ha entrado en una nueva edad de oro.

Los inversores profesionales suelen desdeñar los metales preciosos, y con razón. El oro no produce ingresos. Warren Buffett, uno de esos inversores, dice que las apuestas sobre el oro las hacen quienes temen a otros activos y creen que las filas de los temerosos se ampliarán. Según Dirk Baur y Lai Hoang de la Universidad de Australia Occidental, entre los inversores institucionales estadounidenses con más de 100 millones de dólares en activos, sólo una cuarta parte afirma tener acciones en fondos cotizados en bolsa (ETF) sobre el oro. El oro representa sólo el 1,5% de sus activos. Todo esto explica por qué los activos de los ETF de oro no han aumentado, incluso cuando el precio del metal ha subido.

A los más fervientes defensores de los metales preciosos les gusta recibir consejos y no desdeñan las noticias falsas. Los amantes del oro hacen predicciones descabelladas para justificar sus apuestas. El inminente impago de la deuda estadounidense es uno de sus favoritos; el supuesto lanzamiento de una moneda respaldada por oro por parte de China y Rusia es una predicción nueva, incluso más fantasiosa. Pero hoy en día, más personas están convencidas de que la situación está empeorando que hace unos años, y las razones para pensar así son más racionales.

Los family office, vehículos de inversión para personas adineradas, están creciendo rápidamente y quieren proteger sus activos. El valor de una moneda puede caer tanto en relación con otras como en términos de poder adquisitivo; La oferta relativamente fija del oro y su popularidad histórica alientan a los inversores a creer que puede protegerlos contra los aumentos de precios y las políticas equivocadas. Más de dos tercios de las family offices invierten en oro, según Campden Wealth, un proveedor de datos.

Gran parte de la demanda es asiática: China y la India representan una quinta parte de la producción económica mundial, pero la mitad de las compras físicas de oro por parte de particulares. La locura china e india por el oro sigue creciendo. En China, la crisis inmobiliaria ha llevado a los tenedores de capital a buscar en otra parte. Las compras de lingotes y monedas de oro aumentaron un 44% en el año hasta junio, en comparación con los 12 meses anteriores. A medida que la India se enriquece, más personas pueden comprar oro. Una de las consecuencias es el aumento de los préstamos respaldados por oro. Muthoot Finance, uno de esos prestamistas, ha visto el precio de sus acciones casi triplicarse en los últimos cinco años.

Pero es otra categoría de inversores -quizás la más paranoica y conservadora de todas- la que realmente ha estado detrás del reciente aumento: los administradores de reservas de los bancos centrales. La participación del oro en las reservas del banco central ha disminuido durante décadas, de casi el 40% en 1970 a sólo el 6% en 2008. Sin embargo, más recientemente esta proporción ha seguido aumentando, alcanzando el 11% el año pasado, su nivel más alto en más de 20 años. .

La invasión rusa de Ucrania y el posterior congelamiento de sus reservas de divisas fue un momento decisivo. Mostró a los administradores de reservas que si su país estuviera sujeto a sanciones, los bonos del Tesoro estadounidense y otros activos supuestamente seguros denominados en monedas occidentales no serían de utilidad. Desde principios de 2022, las autoridades monetarias de China, Turquía e India han comprado 316, 198 y 95 toneladas de oro respectivamente, según el Consejo Mundial del Oro. Los bancos centrales acumulan principalmente oro físico y se aseguran de tenerlo a mano: al igual que los activos financieros, el oro mantenido en el extranjero es susceptible de embargo. El gobierno británico, por ejemplo, se negó a repatriar decenas de toneladas de oro a Venezuela, porque ese país se niega a reconocer a Nicolás Maduro como líder legítimo.

No todos los bancos centrales que se apropian del oro tienen relaciones problemáticas con Occidente. La Autoridad Monetaria de Singapur ha acumulado 75 toneladas desde principios de 2022. El Banco Nacional de Polonia aumentó sus tenencias en 167 toneladas durante el mismo período, como parte de una estrategia para retener el 20% de las reservas en oro. Adam Glapinski, presidente del banco, considera que el oro es una cobertura estratégica porque está poco correlacionado con otras clases de activos. “El precio del oro”, dijo en 2021, “tiende a ser alto precisamente cuando el banco central podría necesitar más sus municiones. En septiembre, Laos inauguró un llamativo monumento a la nueva era del oro: un banco de oro en su capital.

Es poco probable que la demanda de los bancos centrales disminuya en el corto plazo. Una encuesta entre inversores soberanos realizada por Invesco Asset Management encontró que ninguno de los 51 bancos centrales planeaba reducir su asignación de oro en los próximos tres años, y el 37% esperaba hacerlo. Entre los banqueros centrales, el 56% cree que el oro ofrece protección contra la “conversión militar” de las reservas del banco central y el 70% lo ve como protección contra la inflación.

La demanda de los bancos centrales, que invierten en busca de seguridad más que de rendimiento, también ayuda a explicar por qué se ha roto la relación entre el oro y las tasas de interés. El metal suele sufrir un duro golpe cuando los rendimientos reales de los bonos gubernamentales seguros son altos, lo que significa que ofrecen un rendimiento sólido incluso después de la inflación. Por el contrario, cuando los rendimientos de los bonos más seguros son bajos, el oro tiende a subir. En un entorno de bajo rendimiento, es más probable que los inversores consideren un activo que no genera ingresos. Sin embargo, desde finales de 2021, esta correlación que alguna vez fue confiable se ha derrumbado. El precio del oro subió incluso cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años protegidos contra la inflación subieron de menos 1% a alrededor de 1,8%. La última vez que los rendimientos reales fueron tan altos, el oro valía alrededor de 1.000 dólares por onza troy, casi dos tercios menos que su precio actual.

¿Qué utilidad tendrá el oro en una crisis? Nicholas Mulder, de la Universidad de Cornell, señala que se puede vender en pequeñas cantidades en el Golfo, políticamente neutral, a cambio de varias monedas. Aunque Rusia ha quedado aislada de los mercados de oro occidentales por restricciones gubernamentales y algunas empresas han sido sancionadas por tratar con mineros rusos, un aumento sospechoso de las importaciones de oro por parte de Suiza desde los Emiratos Árabes Unidos en los meses posteriores a la invasión de Ucrania sugiere que Moscú ha conseguido comercializar su oro. Impedir la venta de un activo que puede pasarse de contrabando por todo el mundo en pequeñas cantidades y fundirse es una tarea casi imposible.

Los inversores ultraricos también pueden comprar más oro. Pero para los proveedores de oro, el verdadero objetivo son los inversores institucionales: aportar incluso una pequeña parte de las decenas de billones de dólares que gestionan sería una enorme ganancia inesperada. Goldman Sachs señala que la demanda de ETF de oro sólo tiende a aumentar cuando caen las tasas de interés estadounidenses, no antes. Normalmente, un recorte de tipos de un cuarto de punto porcentual aumenta las existencias de ETF de oro en 60 toneladas, o un valor actual de 5.000 millones de dólares, durante los próximos seis meses. La crítica de Buffett de que el oro requiere miedo y la creencia de que el miedo se extenderá es cierta. Sin embargo, en estos momentos hay muchos inversores temerosos.