Dilemas del dólar | Todas las noticias

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Hoy en día, a la Reserva Federal no le interesa participar, como en 1985, en una operación cambiaria coordinada internacionalmente, en un momento en que la inflación sigue siendo su prioridad.

El dólar se ha fortalecido significativamente en los últimos meses, particularmente frente a las monedas asiáticas. De hecho, el crescendo del discurso financiero apocalíptico crea un riesgo de pánico en los mercados. El yen japonés parece al borde del colapso. China podría verse obligada a devaluar su moneda, con consecuencias perjudiciales para ella y la economía mundial. Entonces, ¿qué podemos hacer para contrarrestar la fortaleza del dólar y, incluso si se pudiera lograr algo, cómo deberíamos proceder?

Comencemos con los hechos. El yen japonés cayó drásticamente, alcanzando los 160 yenes por dólar a finales de abril, un 13% menos desde principios de año y más del 50% desde principios de 2021. El won surcoreano ha perdido alrededor del 10% de su valor frente al dólar desde principios de 2024. Asimismo, la rupia indonesia recientemente se desplomó a un mínimo de cuatro años frente al dólar.

La situación de estas monedas asiáticas, sin embargo, no representa la norma. De hecho, el índice general del dólar nominal, que mide su valor frente a una cesta de monedas, ha aumentado menos del 3% desde principios de 2023.

Además, la fortaleza del dólar no constituye un signo de disfunción del mercado. Además, refleja una mejor salud económica en los Estados Unidos en comparación con otras regiones del mundo.

El temor radica en la posibilidad de que la confianza colapse en algún momento, llevándose consigo el yen, y la inflación se salga de control.

El rápido crecimiento en Estados Unidos genera expectativas de una lenta desinflación estadounidense. Por lo tanto, la Reserva Federal se inclina por mantener altas las tasas de interés, o al menos frustrar las esperanzas de múltiples recortes de tasas este año. Al mismo tiempo, un crecimiento más débil de lo esperado en otras partes del mundo significa que otros bancos centrales tienen menos motivos para preocuparse por la inflación, lo que hace más probable que recorten las tasas.

Recuerde la sonada decisión del Banco de Japón de renunciar al control de la curva de rendimiento en marzo, lo que lo llevó a aumentar su tasa de interés para lograr que alcanzara (espera) sólo el 0,1%. Esta política acomodaticia seguirá siendo apropiada hasta que el BOJ haya superado claramente la deflación. Y dado que la Reserva Federal fija una tasa de fondos federales de 5,25-5,5%, es igualmente apropiado que el dólar esté fuerte frente al yen.

Entonces, ¿por qué preocuparse? No es que las instituciones financieras japonesas estén amenazadas por el aumento del dólar. Los bancos y empresas japoneses tienen importantes inversiones en el extranjero, incluido Estados Unidos, donde su valor sube y baja con el dólar. Si bien los precios de las importaciones han aumentado más del 50% en los últimos cuatro años, Japón difícilmente está al borde de la hiperinflación. Los precios al consumidor aumentaron alrededor de un 2,5% interanual en abril, que es precisamente lo que quiere el BOJ.

El temor obviamente radica en la posibilidad de que la confianza colapse en algún momento, llevándose consigo el yen, y la inflación se salga de control. Todo es posible en teoría. Sin embargo, en el contexto de la deflación japonesa que dura varias décadas, este escenario parece inverosímil.

Pero admitámoslo. Para aquellos que todavía piensan que la fortaleza del dólar es un problema, ¿qué se podría hacer al respecto? La intervención en el mercado es una posibilidad. El Banco de Japón claramente intervino en el mercado de divisas a finales de abril –al menos eso es lo que sospechan los operadores de divisas.

Aunque el yen se fortaleció a 154 frente al dólar después de esta medida, sabemos que la intervención del mercado sólo tiene un impacto duradero en el tipo de cambio cuando anuncia un futuro cambio en la política monetaria. Sin embargo, si el BOJ intervino subrepticiamente, no fue en el período previo a un cambio de política o un aumento de las tasas de interés por su parte, sino precisamente para evitar tener que pasar por eso.

Del mismo modo, es poco probable que la Reserva Federal reduzca las tasas en respuesta al aumento del dólar. Sus modelos sugieren que una apreciación general del dólar del 3%, como la observada este año, reduce la inflación como máximo un 0,3%, sabiendo que incluso este modesto efecto desinflacionario probablemente sea temporal. De ahí la necesidad de mantener altas tasas de interés en Estados Unidos.

¿Qué pasa entonces con un enfoque concertado, en el que la Reserva Federal, el Banco de Japón y otros bancos centrales intervendrían juntos en el mercado de divisas? Esto es lo que se intentó en 1985, durante un período previo de apreciación del dólar. A veces se considera que el acuerdo Plaza, que lleva el nombre del hotel de Nueva York en el que se celebró, ha logrado moderar efectivamente la fortaleza del dólar.

Sin embargo, hoy a la Reserva Federal no le interesa emprender una operación cambiaria coordinada internacionalmente, en un momento en que la lucha contra la inflación sigue siendo su prioridad. Además, en 1985, el dólar ya había alcanzado su punto máximo y comenzó a caer antes de la intervención. Dadas las recientes malas cifras de empleo en Estados Unidos, uno se pregunta si la misma situación se aplicaría hoy.

Lo que podría cambiar radicalmente la situación sería un segundo mandato presidencial de Donald Trump, ferviente partidario de los tipos de interés bajos. Para Trump, un dólar fuerte es un dólar que perjudica a los exportadores estadounidenses. Circulan rumores de que está considerando instalar un presidente en la Reserva Federal con la misma mentalidad que él, o incluso exigir que el banco central siga las órdenes del presidente. Esto sería suficiente para hacer caer el dólar. Pero también provocaría una caída de los mercados financieros estadounidenses.

Derechos de autor: Project Syndicate, 2024.

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