Los mercados están obsesionados con dos cosas: la IA y la lucha contra la obesidad

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El frenesí en torno a ciertos valores de la IA y los tratamientos contra la obesidad roza la obsesión. En detrimento de casi cualquier otro tema. Con Régis Bégué de Zadig AM.

La IA generativa y los tratamientos contra la obesidad, el entusiasmo de las bolsas por estos dos temas parece relegar cualquier otro acontecimiento a un segundo plano. Pero un entusiasmo excesivo puede presagiar despertares dolorosos, opina Régis Bégué, socio director de Zadig Asset Management. Por su parte, está más sorprendido por el fin de la inflación sin recesión y la velocidad con la que Europa se recuperó del bloqueo del suministro ruso de gas y petróleo. Panorama general de la situación financiera.

¿Hacia dónde van los tipos y qué impacto tendrán en los mercados?

Hablemos principalmente de los tipos americanos porque las bolsas europeas están muy directamente bajo su influencia, especialmente la parte larga que explica las valoraciones. Habrá observado que, cuando los tipos suizos o europeos eran muy bajos, o incluso nulos, los mercados siempre valoraban las acciones a tipos a largo plazo de alrededor del 4%. Lo que explica el momento de pánico de 2022 cuando se hablaba de que la Fed subiría sus tipos por encima del 5% para recortar la inflación. Hoy, este último ha caído, no al simbólicamente deseado 2%, sino alrededor del 3,5%, sin que Estados Unidos atraviese una recesión. No se esperan grandes sorpresas de la política monetaria. Sólo podemos suponer que una elección de Donald Trump sería más inflacionaria que si Joe Biden ganara la votación porque su política favorecería al consumidor y probablemente retrasaría los recortes de tipos decididos por la Reserva Federal. Por tanto, esperamos uno o dos recortes de tipos de aquí a final de año sin que sean decisivos para los mercados.

Pero entonces, ¿qué están mirando los mercados?

Hacen dos fijaciones. Una primera sobre inteligencia artificial y una segunda sobre obesidad. Ningún otro tema parece interesarles, ni siquiera las elecciones en Francia.

¿Qué pensamos del impacto de la inteligencia artificial generativa en los mercados?

Es una revolución, pero ¿será tan transformadora como lo fue Internet hace 25 años? El mercado me parece muy miope a este respecto. Está obsesionado con NVIDIA y su ecosistema y con los semiconductores pero más allá de eso, no le interesa mucho y no parece percibir ni el aumento de las necesidades de electricidad, ni las posibles consecuencias de su uso en muchos ámbitos. Me refiero a las finanzas o al sector médico, donde la IA puede tener un impacto significativo en términos de estudios clínicos, por ejemplo. También estoy pensando en la publicidad en la que la IA entra en competencia directa con los “creativos” que poco a poco serán sustituidos por ingenieros. En términos más generales, por fin estoy pensando en el uso de datos en el seguimiento de los consumidores. Es cierto que el impacto neto de estos cambios aún es difícil de evaluar, pero me sorprende la poca atención que los mercados prestan a estos temas… y la concentración casi exclusiva en NVIDIA.

Por tanto, el otro tema clave es la obesidad.

El descubrimiento del papel de la hormona GLP-1 y los importantes avances en sus sustancias agonistas en el tratamiento de la diabetes y la obesidad han hecho posible el éxito de Novo Nordisk y Eli Lilly, que son los dos principales actores en el desarrollo y la comercialización de estas drogas. Con la aprobación regulatoria de estos tratamientos en personas con sobrepeso, el mercado se ha disparado. La demanda es fuerte y las empresas no pueden satisfacerla, lo que ha hecho subir el precio. Pero, ¿hasta qué punto son sostenibles estos niveles de crecimiento? ¿No estamos sobrevalorados?

Una vez más, ¿se están concentrando demasiado los mercados?

Sí, en Estados Unidos en NVIDIA, Apple, Alphabet, Eli Lilly. En Europa en ASML, en Novo Nordisk, en SAP. La concentración de los mercados estadounidenses se ha extendido a Europa, donde sólo un tercio de los valores obtienen mejores resultados que el mercado y donde el rendimiento igualmente ponderado es un 3% inferior al del índice. En mayo-junio, el sector bancario obtuvo buenos resultados gracias a los tipos a largo plazo, pero sorprende observar que, a pesar de los tipos a largo plazo, las acciones de hipercrecimiento aún obtuvieron mejores resultados.

¿Esta concentración podría deberse a los ETF?

Es probable pero difícil de medir. Es cierto que desde Covid ha habido muchos movimientos en los índices y que estamos observando una inflación en los múltiplos de las empresas más importantes que no vemos en las de pequeña y mediana capitalización. Este es un punto de vulnerabilidad en el mercado. Pero también hemos notado otros cambios desde Covid; En 2022, los valores del sector de defensa volvieron a estar de moda con la guerra en Ucrania, del mismo modo que las petroleras habían recuperado garbo con la pandemia. Desdeñados durante el auge de los ESG, estos valores han recuperado impulso.

¿Qué hallazgos te sorprenden más?

El primer milagro es el fin de la inflación sin recesión. El segundo es el bloqueo de los suministros rusos de gas y petróleo sin una crisis energética importante. Habíamos subestimado la elasticidad de los precios, en particular del petróleo, y el potencial de sustitución por carbón y luego no por GNL.

¿Qué impacto tendrán las elecciones legislativas en Francia?

En Francia, el problema número uno sigue siendo el de la deuda, sea cual sea el color político. El bono francés a 10 años ya había superado al bono portugués a 10 años incluso antes de las elecciones. Como en Francia no puede haber un gobierno de coalición – como en Francia o Italia -, el país probablemente terminará con un gobierno tecnocrático sin dirección real pero que podría tener el mérito de controlar mejor el déficit.

¿Qué puede hacer para protegerse de la volatilidad resultante?

Aprovechar las oportunidades a la baja en acciones que no se verán afectadas por la política. Elija acciones que tengan beta como Société Générale, por ejemplo. La excesiva concentración ha dejado espacio fuera de las acciones muy grandes. Sin siquiera llegar a las empresas de pequeña y mediana capitalización.

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