¿Deberíamos seguir invirtiendo en bonos de alto rendimiento en un contexto de tipos a la baja?

Después de dos años de preocupación por la inflación y el riesgo de tipos de interés, en 2024 los bancos centrales iniciaron un ciclo de reducciones de tipos clave. Estas reducciones de los tipos a corto plazo han hecho bajar los tipos de los bonos, tanto en Europa como en Estados Unidos, y deberían llevar los tipos a niveles significativamente más bajos que los que experimentamos en 2022-2023, sin volver, no obstante, a los tipos negativos de la década anterior. .

Por Gilles Frisch, CFA, Director de Gestión de Alto Rendimiento

Este importante cambio en el contexto de tipos debe llevar a una reflexión profunda sobre las inversiones a realizar o realizar en este nuevo ciclo y su relevancia, tanto en términos de rentabilidad como de nivel de riesgo. Aquí examinaremos las inversiones en bonos de alto rendimiento, en particular estrategias de carry como los fondos con fecha objetivo, a la luz de este nuevo entorno de mercado.

¿Cómo se comparan las tasas de alto rendimiento con las tasas gubernamentales?

Los rendimientos ofrecidos por el mercado High Yield siguen siendo significativamente más altos que los tipos gubernamentales. Si tomamos como ejemplo nuestras carteras, ofrecen una rentabilidad bruta en euros de alrededor del 5% con un vencimiento a 3 años (el fondo MAM Target 2027) y de alrededor del 6% con un vencimiento a 6 años (el fondo Mandarine Global Target 2030). . Estos rendimientos aún permiten lograr un carry atractivo, ya sea en comparación con los tipos a corto (tipo a 3 meses al 3,42%) o a los tipos a largo (tipo alemán a 5 años al 2,02%). Por supuesto, este carry recompensa un riesgo, en este caso principalmente el riesgo de quiebra de una o varias empresas de la cartera. El rendimiento final de estas estrategias depende, por tanto, de si este riesgo se materializa o no y de la capacidad del equipo gestor para minimizar su impacto sobre el valor de las carteras.

Si los rendimientos son atractivos, ¿qué pasa con el principal riesgo, es decir, la salud de las empresas del segmento High Yield?

Tres indicadores muestran una mejora en su situación financiera. En primer lugar, en 2024, las empresas High Yield han recaudado más de 110 mil millones de euros en el mercado primario, más del doble que en 2023 y 2022. Estas emisiones son principalmente refinanciaciones de deuda existente, lo que permite extender el vencimiento de la deuda de 3 a 5 años. y con ello reducir el riesgo de liquidez. Luego, el cupón promedio del mercado converge hacia el rendimiento promedio, lo que indica que el mercado encuentra un punto de equilibrio, alrededor del 5% de tasa. Este tipo, que representa la carga media de intereses, es totalmente manejable por las empresas, es significativamente más bajo de lo que hizo temer el rápido aumento de los tipos en 2022 y principios de 2023 (a finales de 2022, este tipo era superior al 8 % ). Finalmente, en 2024 regresaron nuevos emisores al mercado primario de euros de alto rendimiento, en particular nuevas LBO, el segmento más riesgoso del mercado y también el más difícil de financiar en tiempos de preocupación en el mercado. La renovada capacidad del mercado para financiar este segmento es también un indicador de la buena salud de las empresas

¿Dónde asignar el riesgo y qué segmentos de mercado priorizar?

La zona del euro coquetea con la recesión (impulsada por las previsiones del gobierno alemán para 2024), mientras que la economía estadounidense muestra una resistencia notable. Implementamos estas tendencias de fondos en la gestión de nuestras carteras con el siguiente posicionamiento:

Precaución con las empresas de la zona euro, favoreciendo a las empresas High Yield (segmento BB) menos riesgosas, con especial atención a los sectores resistentes a esta desaceleración (telecomunicaciones, servicios financieros) y a las deudas inmobiliarias que se benefician plenamente de los recortes de tipos.

Inversiones más oportunistas en empresas americanas de categoría B (más riesgosas que las BB) para obtener rentabilidades atractivas entre el 6% y el 9% (en dólares), favoreciendo a las grandes empresas cotizadas cuyas deudas son líquidas.

Un tema sobre las empresas británicas para jugar la normalización de los fundamentos de esta economía después de los errores del Brexit que llevaron los rendimientos del High Yield en libras esterlinas a primas de riesgo significativamente superiores a las presentes en el mercado del euro.

Creemos que estos ejes de gestión deberían permitir ofrecer rentabilidades atractivas en los próximos años, mientras tenemos ante nosotros un período de tipos más bajos y donde las oportunidades de rentabilidad serán cada vez más escasas.

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