Para Daisuke Nomoto de Columbia Threadneedle, los bajos tipos de interés en Japón son un entorno favorable para las empresas que necesitan refinanciarse.
¿Estuvo el mercado de valores japonés entre los grandes ganadores en el primer semestre de este año? ¿Qué está pasando en la segunda mitad del año y qué debemos esperar para 2025? Una actualización sobre la economía y las acciones japonesas con Daisuke Nomoto, director global de acciones japonesas de Columbia Threadneedle Investments, quien habló durante una reciente visita a Suiza.
Las acciones japonesas se encuentran entre las de los países desarrollados que han registrado los mejores resultados desde principios de año (alrededor de +16% desde principios de enero para el Nikkei 225). Sólo las acciones tecnológicas estadounidenses (+22% desde principios de enero) y las acciones estadounidenses (S&P 500) han obtenido mejores resultados hasta ahora. ¿Cómo podemos explicar el renovado atractivo de las acciones japonesas?
Muchos inversores han empezado a darse cuenta de nuevo del atractivo del mercado japonés, que combina varias ventajas únicas. Hemos reunido estas diferentes fortalezas utilizando lo que llamamos los 5 “bajos”. En primer lugar, los balances corporativos se caracterizan por bajos niveles de endeudamiento. Esto les da flexibilidad cuando quieren invertir o devolver el exceso de efectivo a sus accionistas.
En segundo lugar, el apalancamiento es bajo a nivel de los hogares. Los japoneses, en promedio, están poco expuestos al mercado de valores. Sólo entre el 10 y el 15% de los activos financieros invertidos por los hogares japoneses se colocan en bolsa, frente a una proporción de alrededor del 20 al 25% en Europa, proporción que incluso alcanza entre el 40 y el 50% en Estados Unidos. En otras palabras, todavía hay dinero para invertir, y eso es aún más cierto porque un programa de inversión fiscalmente eficiente llamado NISA (Cuenta de Ahorros Individual Nippon) que existe en Japón hace que las inversiones sean más atractivas desde el punto de vista fiscal en comparación con los ahorros.
“No creo que los inversores deban preocuparse demasiado por el yen en este momento”.
En tercer lugar, las expectativas sobre Japón siguen siendo relativamente bajas. Sin embargo, desde la “Abenomics” se han puesto en marcha varias reformas, pero en realidad no han sido reconocidas. Cuarto, las tasas de interés siguen siendo bajas. Incluso si volvieran a subir, a partir del 0,25%, siguen estando muy por debajo de los niveles observados en Estados Unidos. La inflación ajustada sigue siendo negativa según los rendimientos de los bonos a 10 años en Japón; este es un entorno muy favorable para las empresas que necesitan refinanciarse.
Quinto, los niveles de valoración son bajos en comparación con muchos otros mercados. Alrededor del 40% de las acciones tienen una relación precio-valor contable inferior a 1, por ejemplo.
El mercado de valores japonés es el único que puede presumir de estas cinco características, es decir, de estos cinco “mínimos” en sentido positivo. El mercado de valores japonés tampoco depende de un solo sector; No hay un tema único, como los semiconductores o la inteligencia artificial (IA), que lidere la mayor parte del movimiento alcista como ocurre actualmente con el mercado de valores de Estados Unidos. Finalmente, aunque el PIB de Japón en su conjunto no está creciendo a un ritmo espectacular, las ganancias corporativas muestran una de las tasas de crecimiento más altas entre los países industrializados durante la última década.
¿Qué papel juega la fortaleza del yen –en relación con el dólar o el euro– en el atractivo de las acciones japonesas?
Dado el bajo nivel de las tasas de interés en Japón, los inversionistas especulativos tienden a crear posiciones a la baja o “cortas” en el yen frente al dólar, lo que a veces puede resultar en una alta volatilidad en los tipos de cambio. Muchas empresas han calculado su presupuesto con un rango de entre 140 y 145 yenes por dólar, frente a los 154 yenes por dólar actuales. Esto deja margen de maniobra a las empresas en caso de que el yen se aprecie aún más frente al dólar nuevamente. Por eso no creo que los inversores deban preocuparse demasiado por el yen en este momento. Además, incluso si el yen volviera a apreciarse, mucho depende de qué tan rápido se produjera esa apreciación. Por ejemplo, las empresas japonesas podrían reaccionar cambiando los precios de sus productos o modificando su base de producción.
“Rápidamente llegamos a la conclusión de que la corrección de principios de agosto se debió a una finalización de las operaciones especulativas de carry trade”.
A principios de agosto asistimos a una fuerte caída de las acciones japonesas, seguida de un repunte igualmente rápido. ¿Qué lecciones podemos aprender de esta corrección a corto plazo?
Rápidamente llegamos a la conclusión de que esta corrección se debía a una finalización de las operaciones especulativas de carry trade. Entre principios de julio y principios de agosto, el precio de la moneda japonesa cayó de 161 yenes a unos 145 yenes. ¿Fue un movimiento tan dramático para los negocios? No. Por otro lado, entre mediados de julio y principios de agosto, el índice Nikkei 225 cayó casi un 25%. Por tanto, estaba relativamente claro que la caída del mercado de valores había sido demasiado pronunciada en comparación con el posible impacto que la apreciación del yen frente al dólar podría haber tenido sobre los beneficios de las empresas japonesas. Además, esta corrección se produjo en un momento en que el sistema financiero, en su conjunto, se encontraba estable. Por lo tanto, más bien aprovechamos esta situación para aprovechar esta perturbación del mercado y reasignar determinadas cantidades hacia títulos cuyo precio nos parecía volver a ser más atractivo.
¿Surgen estas oportunidades con frecuencia?
A este respecto hay que dejar claro que actuamos principalmente como “seleccionadores de valores”. Compramos valores individualmente en función de su valor intrínseco. No somos comerciantes que compramos y vendemos valores rápidamente en función de la evolución del mercado. En este caso, la liquidación masiva que se produjo en los mercados a principios de agosto tuvo todas las características de una venta indiscriminada de títulos. En aquel momento, los valores de determinadas empresas parecieron de pronto mucho más ventajosos, dado que su precio había cambiado mientras que el modelo de negocio permanecía inalterado.
Políticamente, ha habido varios cambios en Japón en los últimos meses. ¿Es esto algo que un inversor extranjero debe considerar al considerar invertir en acciones japonesas?
De hecho, ha habido varios acontecimientos importantes, incluida la reciente reelección de Ishiba Shigeru. El primer ministro fue confirmado en su cargo mediante votación parlamentaria, aunque tendrá que gobernar sin mayoría absoluta. Desde este punto de vista, se podría decir que la situación política en Japón ha sido ligeramente inestable últimamente. Además, el partido gobernante tendrá que negociar con otros bloques.
“La automatización, por ejemplo, tiene un excelente potencial de desarrollo. Japón es un país con una población de edad avanzada y las empresas realmente necesitan poder mejorar continuamente su productividad a través de la automatización”.
Sin embargo, independientemente del partido en el poder y de sus seguidores, la cuestión decisiva que surgirá será la de los resultados de su política en materia de economía y seguridad nacional. El gobierno de Ishiba parece estar concentrado en aumentar los salarios y evitar un retorno a la deflación, lo cual es tranquilizador.
¿Sigue siendo la deflación un motivo de preocupación para los japoneses hoy en día?
¡Depende a quién le preguntes! Si preguntas a personas que ya están jubiladas, esta no será su principal preocupación. En cambio, si preguntas a jóvenes, inversores o líderes empresariales, la respuesta será completamente opuesta. Mucha gente en Japón sabe que la deflación es algo malo porque tanto las empresas como la economía en su conjunto y el gobierno necesitan crecimiento. Sin embargo, la deflación es exactamente lo contrario porque alienta tanto a los actores privados como a los hogares a esperar, con la esperanza de que los precios caigan aún más. Nadie quiere actuar cuando continúa la deflación. Afortunadamente, Japón salió de esta situación. China ahora se encuentra en cierta medida en esta situación y ojalá pueda salir de ella más rápidamente que en el caso de Japón.
Si abordamos la cuestión de la inversión en acciones japonesas de forma sectorial o temática, ¿qué áreas o ramas le parecen más interesantes actualmente?
Una vez más, nos encontramos ante un enfoque de inversión ascendente, o “bottom-up” como se le llama en inglés. No invertimos en sectores sino en empresas. Estas son algunas áreas que creemos que son interesantes en este momento en lo que respecta a las acciones japonesas.
La automatización, por ejemplo, tiene un excelente potencial de desarrollo. Japón es un país con una población de edad avanzada y las empresas realmente necesitan poder mejorar continuamente su productividad a través de la automatización.
Otro ejemplo de tema interesante es el tráfico de datos, que está creciendo a un ritmo considerable debido a los avances en la IA, el Internet de las cosas (IoT) o la conducción autónoma. Entre 2020 y 2030, las estimaciones de las investigaciones sugieren que el volumen de datos transmitidos se multiplicará por 400, lo que requerirá enormes inversiones en centros de datos. Varias empresas japonesas están bien posicionadas para aprovechar este avance.
En el espacio energético, con la importante expansión esperada de los centros de datos, las empresas que ofrecen productos y servicios que aumentan la eficiencia de la transmisión de energía estarán bien posicionadas para aprovechar esta oportunidad de crecimiento exponencial de los datos.
En el sector del automóvil, los fabricantes japoneses no necesariamente han estado a la vanguardia en el ámbito de los vehículos eléctricos; por el contrario, varias marcas están bien posicionadas en los vehículos híbridos, que siguen interesando a muchos consumidores en todo el mundo.
Por último, en un ámbito completamente diferente, algunos valores financieros japoneses tampoco carecen de atractivo porque se beneficiarán de la esperada subida de tipos. Hasta ahora, la política monetaria del Banco de Japón ha sido muy acomodaticia y los expertos esperan un aumento gradual de sus tipos clave.
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