Suiza está volviendo rápidamente a la configuración que prevalecía antes de Covid. En nuestra opinión, debemos prepararnos para volver a los tipos negativos a largo plazo.
La semana pasada, el BNS no sólo bajó sus tipos clave por cuarta vez este año, sino que aceleró el ritmo con un recorte de 50 puntos básicos. Los tipos interbancarios a dos años ya están cerca de cero, en previsión de nuevos recortes de tipos por parte del BNS en 2025, Suiza está volviendo rápidamente a la configuración que prevalecía antes de Covid. En nuestra opinión, debemos prepararnos para volver a los tipos negativos a largo plazo.
A finales de diciembre, el BNS sorprendió a los mercados bajando agresivamente sus tipos de interés oficiales. Esto se produce cuando la inflación ya no es una fuente de preocupación para los bancos centrales de Europa. De hecho, el crecimiento de los precios siguió disminuyendo este año, particularmente en Suiza, donde en noviembre se situó en el 0,7% en variación anual. Ciertos componentes de la inflación suiza ya están entrando en territorio negativo, como los alimentos y el transporte.
Si bien la caída de la inflación es una buena noticia para el poder adquisitivo de los hogares, una tasa demasiado baja rápidamente se vuelve problemática. Cuando la inflación está en niveles cercanos a cero, existe un gran riesgo de caer en deflación. En ciertos aspectos, una caída de los precios puede ser deseable para los consumidores, que han sufrido violentos aumentos de precios desde 2022. Pero para los bancos centrales esto se está convirtiendo en una fuente de preocupación. Paradójicamente, las expectativas de deflación pueden tener efectos muy perjudiciales sobre el consumo y el crecimiento. De hecho, si se espera que los precios bajen, muchos consumidores se verán obligados a posponer sus compras de bienes duraderos para aprovechar oportunidades en el futuro. Si este comportamiento se generaliza, el consumo colapsa y se produce una recesión. Así, como medida preventiva, el BNS reduce sus tipos para incentivar el consumo y desalentar el ahorro. Por cierto, el banco central también espera debilitar la moneda, lo que generará cierta presión al alza sobre el precio de los productos importados.
A pesar de la fortaleza de la moneda, los superávits comerciales son elevados y han seguido aumentando en los últimos años.
Más allá del recorte de tipos, el BNS también está aumentando sus tenencias de divisas extranjeras para debilitar el franco suizo. Entre noviembre de 2023 y noviembre de 2024, sus activos en monedas exteriores (principalmente dólares estadounidenses y euros) aumentaron en 80 mil millones de francos suizos. También en este caso la lógica consiste en comprar divisas para aumentar su precio (subida del dólar o del euro) y debilitar a la Francia suiza para sostener los volúmenes de exportación y el precio de los productos importados.
Pero a pesar de todas estas medidas, el BNS no puede hacer bajar el CHF. El CHF se debilitó significativamente a principios de año frente al euro cuando el BNS venció a los demás bancos centrales al señalar un recorte de tipos a principios de año. Pero rápidamente los demás bancos centrales hicieron lo mismo, el BCE en particular, y el franco suizo volvió a dispararse (+5% desde finales de mayo frente al euro).
¿Es la fortaleza del CHF un problema? Sí y no. Suiza demuestra una competitividad extraordinaria. A pesar de la fortaleza de la moneda, los superávits comerciales son elevados y han seguido aumentando en los últimos años. Las empresas han tenido que adaptarse y ascender de categoría para mantener su poder de fijación de precios. Pero esto puede llegar a un límite, que nadie conoce, más allá del cual posibles deslocalizaciones destruirían el empleo local. Por tanto, el BNS tendrá que seguir bajando sus tipos. ¿Pero hasta dónde?
No podemos excluir un retorno de tipos negativos en los próximos dos años. Primero en Suiza y probablemente más tarde en la zona del euro. Tendencias básicas como la tecnología y la demografía siguen siendo deflacionarias. Asimismo, la globalización sigue siendo un vector de inflación baja, y en particular de bienes importados de China, donde los precios al productor están cayendo. ¿Son los tipos negativos un problema? Sí y no. Esto es un problema para los ahorradores, porque los rendimientos de las inversiones seguirán cayendo. Además, esto fomenta la asunción de riesgos por parte de los inversores y puede provocar la formación de burbujas especulativas. Pero los riesgos del sector financiero están ahora mejor regulados desde 2008 mediante una regulación macroprudencial, cuyo objetivo es identificar y reducir los riesgos que pesan sobre el sistema financiero. Las tasas más bajas, por otro lado, brindan apoyo a los prestatarios. Pero el problema es que los precios inmobiliarios tienden a subir cuando baja el coste de financiación. Y el tema del acceso a la propiedad para los jóvenes y las clases medias se está convirtiendo rápidamente en un problema político. En general, no es deseable que los tipos vuelvan a territorio negativo. Pero parece que vamos hacia ello.
