Como se espera que las tasas de interés se mantengan altas por más tiempo, es probable que persista el atractivo relativo del efectivo en las carteras de inversión.
Por Chris Ellinger, gestor principal de cartera e Izzi Halewood, directora asociada de inversiones
Los inversores parecen haber sobreestimado el ritmo y la profundidad de los recortes de tipos este año, del mismo modo que subestimaron la velocidad de las subidas de tipos cuando la Reserva Federal comenzó su ciclo. En enero, el mercado solo esperaba seis recortes de tipos para Estados Unidos en 2024, con un panorama similar para el Reino Unido y Europa. En abril, las expectativas cayeron a dos recortes de tasas, y algunos comentaristas sugirieron que incluso podría ser posible no ver ninguno este año en Estados Unidos.
Lo que haga la Reserva Federal probablemente influirá en otros bancos centrales. Un crecimiento más débil y unas menores expectativas de inflación podrían dar al Banco Central Europeo (BCE) y al Banco de Inglaterra (BoE) más margen para reducir el coste del crédito.
Incluso si los funcionarios de los bancos centrales, en particular la presidenta del BCE, Christine Lagarde, restan importancia al impacto de los tipos de cambio en sus decisiones sobre tipos de interés, este elemento ciertamente debe tenerse en cuenta. De hecho, si el BCE y el Banco de Inglaterra recortan demasiado las tasas en relación con la Reserva Federal, podrían debilitar el euro y la libra esterlina y alimentar nuevamente la inflación.
Desde 2022, cuando la Reserva Federal, el BCE y el Banco de Inglaterra empezaron a subir los tipos, se ha incentivado a los inversores a poner su dinero en fondos del mercado monetario (FMM), que invierten en instrumentos en efectivo y deuda de alto valor a corto plazo, porque estos FMM generan rentabilidad. equivalente a los tipos del banco central. En el caso de los FMM en dólares, esta rentabilidad ascendió a alrededor del 5% en 2023, un rendimiento logrado asumiendo riesgos crediticios y de duración muy bajos. Como resultado, los FMM domiciliados en Europa crecieron a una tasa estimada del 12,4% en 2023, en comparación con un aumento del 2,8% en 2022.
Antes de la fuerte revisión de las expectativas de recortes de tipos a principios de año, los inversores estaban empezando a ampliar los vencimientos y a asumir más riesgos de duración, para tratar de fijar los rendimientos en niveles atractivos. Sin embargo, ahora que las expectativas de recorte de tipos pueden haber resultado demasiado agresivas, dada la inflación persistente y la mejora de las condiciones económicas, los inversores ya no tienen mucha necesidad de aumentar el riesgo en sus carteras para generar los mismos rendimientos. Estos pronósticos en constante cambio pueden introducir una volatilidad no deseada en las carteras de larga duración y en estrategias con calificaciones más bajas, lo que justifica mantener una asignación significativa a los FMM.
¿A qué se debe esta fuerte revisión de los tipos?
La inflación es una de las principales razones por las que los bancos centrales no pueden bajar las tasas más rápidamente. En este ámbito, ciertos factores clave continúan ejerciendo presiones al alza. En primer lugar, las tensiones geopolíticas, como en Oriente Medio y Ucrania, podrían aumentar los riesgos inflacionarios. En segundo lugar, en Estados Unidos los alquileres fueron el principal impulsor de las elevadas cifras de inflación básica y, en los sectores de servicios que ajustan sus precios una vez al año, los aumentos también superaron las expectativas. Además, el crecimiento económico ha sido resistente (más en Estados Unidos que en otros lugares), lo que ha permitido un período prolongado de condiciones financieras estrictas.
El papel cambiante del efectivo
Por supuesto, es posible que las tasas de interés no se muevan como se esperaba y vuelvan a tomar desprevenidos a los inversores. Las fuerzas del mercado son difíciles de predecir y pueden ir rápidamente en contra de las expectativas. En este entorno, el papel de los FMM en una cartera de inversiones va más allá de su objetivo tradicional de proporcionar liquidez y preservar el capital. Pueden proporcionar el equilibrio necesario a la cartera cuando la volatilidad sorprende a los inversores.
En la era anterior de tasas ultrabajas, el costo de oportunidad de dicha protección era alto. Pero la situación ha cambiado: el entorno de tipos más altos durante más tiempo ofrece una prima atractiva para los inversores que mantienen efectivo. Los rendimientos de las inversiones en el mercado monetario se mantienen en línea con, o incluso superan, ciertos segmentos del universo de bonos que implican riesgos relativamente mayores. Por lo tanto, los FMM deberían seguir desempeñando un papel importante en las carteras.
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