Los mercados de valores terminaron el primer trimestre del año con otra nota positiva, sumando la baja volatilidad en marzo a un desempeño continuo desde finales de octubre de 2023.
Por Anthony Bailly y Vincent Iméneuraët, Directores
El MSCI World y el S&P 500 ganaron cada uno un 3,3% adicional durante el mes, con rendimientos trimestrales respectivos del +11,7% y +13,3%.1. El Eurostoxx no se quedó atrás con una ganancia del +4,5% en marzo (+10,0% durante el trimestre), ayudado por un PMI compuesto que cruzó la marca de 50 por primera vez desde mayo de 2023.2. Si la distribución especializada (+16,7%) y los bancos (+14,0%) se beneficiaron de esta mejora, el sector inmobiliario (+8,4%) estuvo más impulsado por el discurso “dovish”.3» de la Reserva Federal que por la evolución de los tipos de interés, que se mantuvieron elevados. En el otro lado del espectro sectorial, los bienes de consumo (-0,1%) y la distribución de alimentos (-2,5%) fueron los dos únicos sectores en números rojos durante el mes, penalizados en particular por Kering (-13,8%) y Hellofresh. (-48,5%)1.
Si bien el mercado continuó su recuperación, la tendencia en términos de estilo se invirtió relativamente. En la eurozona, el estilo Value1 de hecho, superó el estilo Growth en un +4,6% durante el mes, reduciendo su bajo rendimiento desde principios de año de -11,5 puntos a -7,2 puntos.1. Los ratios de valoración de los dos estilos, sin embargo, evolucionaron en tendencias similares (de 9,1x a 9,5x para Value y de 22,0x a 22,5x para Growth), dejando la prima de Growth sobre Value en 137%, cerca de sus picos históricos. . Dado un entorno de tipos que ha cambiado significativamente en los últimos cuatro años, esta prima, que rondaba el 100% cuando el Bund estaba en territorio negativo, todavía nos parece muy exagerada.2.
A lo largo del mes, R-co Conviction Equity Value Euro ganó un 5,2% y superó a su índice de referencia (Euro stoxx NR) en 63 puntos básicos. Si el efecto asignación fue muy favorable, en particular debido al peso de los bancos que siguen siendo la primera convicción de nuestra cartera (BNP +18,9%, Bankinter +17,1%, Intesa +14,4%, Société Générale +10,6% en marzo), El efecto de selección fue decepcionante, especialmente en nuestras dos únicas acciones (CapGemini -5,1%, STMicroelectronics -4,2%) en el sector tecnológico, donde los signos de desaceleración llegaron a moderar la euforia de los últimos meses.1.
En cuanto a movimientos, vendimos nuestra participación en Mercedes. Aunque la política de distribución de efectivo ha ayudado a la acción desde principios de año (+18%1), una amenaza cada vez mayor para la competencia china en su segmento de mercado y la pérdida de poder de fijación de precios1» en general nos llevó a considerar otras oportunidades de inversión. En este sentido, hemos incrementado el peso de Forvia en cartera, considerando que la caída de la acción desde principios de año (-35,5%1) fue una oportunidad dada la mejora operativa del grupo, las medidas reforzadas de reestructuración, la diversificación de su base de clientes y las bajas expectativas del mercado sobre la evolución de los volúmenes en el mercado mundial del automóvil. Este stock es, además, muy sensible a las variaciones de tipos debido a su nivel de endeudamiento, lo que podría resultar beneficioso en un contexto de flexibilización de las condiciones monetarias en el futuro. Nuestra visión más constructiva que el consenso sobre la evolución de los precios del gas y del carbono también nos ha llevado a reforzar nuestra convicción en el sector Utilities a través de RWE.
El escenario de reequilibrio entre estilos que mencionamos el mes pasado se produce, por tanto, a medida que mejoran las perspectivas económicas. Debería fortalecerse cuando el impulso positivo que vemos en los “datos blandos” se transmita a los “datos duros” macroeconómicos y microeconómicos. En este sentido, las expectativas de crecimiento del BPA1 en ciertos sectores de Valor (Bancos, Energía, Materias Primas, Servicios Públicos) siguen siendo muy modestos y es probable que se revisen al alza a lo largo del año. Teniendo en cuenta los ratios de valoración que ya hemos mencionado, el escenario de caída de la inflación y buen comportamiento de la economía que parece confirmarse ya nos parece integrado en el lado Crecimiento del mercado, pero no en absoluto en el lado Crecimiento del mercado. Lado del valor, que continúa procesándose a niveles apenas superiores a los de las últimas crisis. Si el mercado de valores se beneficiara del retorno de los flujos que se han destinado al dinero en los últimos años, parece apropiado reconsiderar el atractivo del estilo Value que, por lo tanto, podría combinar revisiones de EPS y recalificaciones.
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