¿Estamos ante una desaceleración de la actividad económica?
FRANCISCO VILLEROY DE GALHAU : Según nuestra reciente encuesta de campo a 8.500 empresarios, la palabra correcta es “resiliencia”. Nuestra economía se encuentra actualmente en una tendencia de crecimiento desacelerado de alrededor del +0,2% por trimestre, o alrededor del 1% por año. En el tercer trimestre los Juegos Olímpicos tuvieron un efecto positivo con un crecimiento del 0,4%, por lo que en el cuarto trimestre será menor de lo habitual. La economía se está resistiendo, pero eso no significa que sea suficiente. No es una recesión, pero aún no es la recuperación que esperábamos. La buena noticia es la caída de la inflación: era superior al 7% a principios de 2023, pero ha caído significativamente por debajo del 2%. Esto significa que ahora los precios están creciendo menos rápidamente que los salarios en promedio; esto también permite reducir las tasas de interés.
¿Y sobre el empleo?
Francia ha logrado grandes avances desde finales de 2014, creando más de dos millones de puestos de trabajo. La tasa de desempleo ha caído de más del 10% al 7,4% actual. Sin embargo, el desempleo debería aumentar un poco, probablemente entre el 7,5% y el 8%, antes de volver a caer hacia el 7%. Durante la anterior recesión económica de 2012-2013, la tasa de desempleo superó el 11%. Este no será el caso en 2025.
¿Es el pleno empleo un objetivo inalcanzable?
Debemos mantener el rumbo hacia una tasa de desempleo del 5%. Es posible, varios de nuestros vecinos europeos están allí. Dada la desaceleración, no será para 2027, pero es alcanzable dentro de la década.
Como parte del proyecto de ley de finanzas de 2025, las comunidades están viendo recortados significativamente sus presupuestos. ¿Los efectos en los territorios no podrían ser perjudiciales para la economía?
Nuestro país lleva demasiado tiempo viviendo más allá de sus posibilidades. Hoy tenemos el déficit más alto de Europa, con un 6% del PIB, incluso más que Italia. A diferencia de nuestros vecinos europeos, nuestra deuda pública no está disminuyendo. Es una situación que provoca ansiedad: el 80% de los franceses están preocupados. Para remediar la situación, necesitamos un esfuerzo justo y compartido por todos. Sin embargo, cada sector tiende a tener ideas de ahorro para otros, pero las rechaza para sí mismo.
¿En qué gastos estás pensando?
Nuestro modelo social europeo es el correcto y creo en él. El problema es que en Francia nos cuesta mucho más que a nuestros vecinos. Gastamos un 9% del PIB más que ellos, o 260 mil millones de euros al año. Esta brecha de eficiencia afecta al Estado, pero también a determinados gastos sociales y locales.
¿Qué arriesga Francia si no puede reducir el déficit al 5%?
Reducir el déficit al 5% el próximo año es el umbral de credibilidad para Francia. Nuestra diferencia de tipos de interés con Alemania (el “spread”) ha aumentado significativamente desde junio, de menos del 0,5% a casi el 0,8. Los tipos de interés (para préstamos a largo plazo) a los que tomamos prestado son ahora más cercanos a los de Italia. Esta es una verdadera alerta. Hoy, Francia paga más de 50 mil millones de euros en intereses al año, más que el presupuesto de Defensa. A partir del año que viene pagaremos más por la deuda que por el presupuesto de Educación.
¿Francia ha perdido credibilidad a causa de su deuda?
Nuestro país corre el riesgo de tener menos peso en Europa porque hace demasiado tiempo que no respetamos nuestros compromisos. Entonces somos menos respetados y menos creíbles.
¿Se están acelerando las quiebras empresariales?
Necesitamos dar un paso atrás. En 2020-2021, se produjo un gran descenso de las insolvencias en la época de Covid, ya que el apoyo público fue muy fuerte. Desde entonces, hemos observado una recuperación significativa, pero su ritmo tiende a desacelerarse. Aunque los fracasos no son el único indicador económico relevante, por supuesto permanecemos atentos a situaciones individuales.
¿Cómo va el flujo de caja de la empresa?
Los empresarios del sector industrial y de servicios comerciales manifiestan una cierta sensación de deterioro de su flujo de caja. Pero cuando nos fijamos en las cifras objetivas, el flujo de caja es, en promedio, mayor que antes de Covid. Una de las explicaciones de esta paradoja es que las empresas tenían un flujo de caja muy abundante en la época de Covid, gracias a los préstamos garantizados por el Estado (PGE). A medida que estos PGE son reembolsados, lo cual es normal, tienden a juzgar que su flujo de caja se está deteriorando.
¿Podemos esperar que los tipos inmobiliarios vuelvan a niveles cercanos al 1%?
Objetivamente, no: estas tasas 2020-2021 fueron absolutamente excepcionales. Si nos fijamos en los tipos inmobiliarios medios durante veinte años, se sitúa entre el 3 y el 4%. El año pasado subimos un poco más del 4%; hoy hemos vuelto a bajar a alrededor del 3,5%. Para quienes tienen proyectos inmobiliarios, es un buen momento para ir a probar su banco y ponerlo a competir con otros, para tener las mejores tarifas.
Si el Banco Central estadounidense, la Reserva Federal, deja de bajar sus tipos clave, ¿deberíamos esperar una alineación por parte del BCE?
Las decisiones que tomamos en el BCE con Christine Lagarde son independientes de las de la Reserva Federal. La prueba es que empezamos a bajar los tipos de interés a principios de junio y la Fed sólo los bajó tres meses después. Con la inflación cayendo, podremos seguir bajando los tipos.
¿Qué efectos podrían tener las elecciones presidenciales estadounidenses en la economía europea?
Este resultado probablemente aumenta los riesgos para la economía global y, ciertamente, la necesidad de un despertar europeo. En el programa del presidente electo hay importantes elementos de proteccionismo. Esto debería significar más inflación en Estados Unidos y menos crecimiento en todas partes. El programa de aumento del déficit presupuestario también corre el riesgo de elevar las tasas de largo plazo (aquellas con las que se endeudan los estados, nota del editor). Dicho esto, nuestro destino económico europeo no depende sólo de la política estadounidense sino también de nuestras decisiones.
En su opinión, Europa debe recuperar el control de su destino. Qué quieres decir ?
Durante treinta años, Europa ha tenido menos innovación, productividad y crecimiento que Estados Unidos. O continuamos con este largo sueño, que corre el riesgo de verse amplificado por los acontecimientos estadounidenses. O nos despertamos creyendo en nuestras fortalezas. El primero es nuestro mercado único europeo, que es tan importante como el mercado americano. Pero es mucho menos atractivo porque está dividido, fragmentado. Según el FMI, si reducimos los obstáculos dentro del mercado único en un 10%, podríamos ganar hasta 7 puntos de crecimiento.
¿Cómo financiar las grandes transiciones que debe afrontar Europa?
Gracias en particular al ahorro privado, los europeos tienen muchos. En Europa se ahorran alrededor de 32 billones de euros. Dos tercios de esta cantidad se colocan en productos de tipos de interés como cuentas de ahorro. Se utilizan para financiar créditos y deudas. Sólo un tercio se invierte en acciones (es decir financiar el capital de una empresa, Nota del editor).
¿Están las inversiones suficientemente dirigidas hacia Europa?
Cada año, más de 300 mil millones de euros del exceso de ahorro privado se invierten fuera de Europa. Estas sumas van a Estados Unidos o a países emergentes y financian sus necesidades de inversión. En su informe publicado en septiembre sobre la competitividad europea, el ex presidente del BCE, Mario Draghi, recomienda invertir hasta 800 mil millones de dólares en clima y energía, tecnología digital y defensa. Movilizando este ahorro privado podremos financiar una buena parte de estas inversiones europeas.
¿Cómo movilizar con éxito estos ahorros?
Los individuos no invertirán directamente. Esto se hará a través de intermediarios financieros, fondos, que agrupan y amortiguan los riesgos. Esto es lo que hay que desarrollar a través de la Unión de los Mercados de Capitales, ahora denominada Unión del Ahorro y la Inversión.
La cuestión del capital social de las empresas es esencial. A esto se le llama capital de innovación o capital riesgo. Las empresas europeas no suelen carecer de crédito bancario, sino de capital.
¿Eso quiere decir?
Para asumir los riesgos de la innovación, es necesario financiarse con capital y acciones. Entonces el inversor sabe que existe un riesgo, pero también la perspectiva de obtener ganancias si la innovación tiene éxito. Este es el modelo americano.
Hoy en día, como los fondos de capital riesgo son más importantes en Estados Unidos, sucede con demasiada frecuencia que empresas europeas exitosas son compradas por estos fondos estadounidenses, que de alguna manera se hacen cargo de nuestras startups con nuestro dinero.
La tarifa Livret A está bloqueada hasta el 1 de febrero de 2025. ¿Podrían producirse cambios?
Sobre Livret A, haré mi propuesta al Ministro de Finanzas a mediados de enero. Sólo observo que, actualmente con un 3%, los ahorros del Livret A están muy bien protegidos de la inflación, que ronda el 1,5%. Además, la Cuenta de Ahorro Popular (LEP) destinada a nuestros conciudadanos más pobres está aún mejor protegida, con un 4%. En los últimos dos años, lo hemos desarrollado significativamente con casi doce millones de folletos. Pero entre 19 y 20 millones de franceses podrían tener LEP.
