La pérdida de la doble A de la deuda francesa podría obligar a ciertos inversores institucionales a vender sus bonos franceses, ya que sus normas internas les exigen únicamente tener al menos AA-.
Notas de agencias financieras sin importancia. Hasta ahora, las opiniones de S&P, Fitch y Moody’s sobre la calidad de la deuda francesa parecían en gran medida ignoradas por los inversores institucionales.
La pérdida de su doble A el pasado mes de junio no provocó un aumento de los tipos de interés de Francia en los mercados, sino todo lo contrario. El OAT francés a 10 años vio caer su rendimiento entre junio y julio, muy por debajo del 2%.
Mientras el país espera este viernes el nuevo dictamen de la agencia S&P que podría volver a rebajar la calificación francesa, ¿las mismas causas producirán los mismos efectos?
Esta vez nada es menos seguro. De hecho, una nueva caída de la calificación elevaría la deuda francesa de AA- a A+. La firma de Francia, considerada hasta ahora de “alta calidad”, sería considerada por la agencia como de “calidad media superior”.
“A menudo, el impacto de una rebaja es insignificante porque los inversores en los mercados ya eran conscientes de los problemas del país en cuestión y los tuvieron en cuenta para determinar el tipo de interés exigido a sus bonos”, recuerda Eric Dor, director de estudios económicos del IESEG. .
Pero cuando una rebaja hace que la calificación pase a una categoría más baja que desencadena efectos de umbral automáticos en la demanda de bonos del país, entonces hay aumentos en la tasa de interés”.
¿El A+ que lo cambia todo?
Los inversores institucionales como fondos de pensiones, OICVM, compañías de seguros u otros bancos están sujetos a normas de gestión internas. Por tanto, para algunos de ellos está prohibida la tenencia o compra de bonos con una calificación inferior al umbral doble A.
Los expertos: Deuda, ¿S&P rebajará la calificación de Francia? – 29/11
“La rebaja de la deuda pública francesa a la categoría A implicaría, por tanto, ventas netas de sus bonos en los mercados y, posteriormente, una fuerte caída de la demanda, explica Eric Dor. Esto conduciría automáticamente a un aumento de la tasa de rentabilidad exigida a los bonos emitidos. por Francia.”
Un efecto que probablemente ya se produjo el pasado mes de julio, cuando los inversores japoneses vendieron una cantidad muy elevada de 8.000 millones de euros en OAT tras la pérdida del AA.
En otras palabras, más que la opinión de la agencia como tal, la calificación de la agencia puede tener una consecuencia automática sobre las posiciones adoptadas por los inversores.
Otro efecto de umbral similar también podría ocurrir con los bancos. De hecho, la normativa exige a estos últimos que posean una determinada cantidad de capital. Requisito reforzado en 2010 por el acuerdo de Basilea III que exige a los bancos mantener una determinada cantidad de capital, así como un porcentaje de capital de calidad y libre de riesgos.
Sin embargo, los bonos soberanos con calificación doble A se consideran libres de riesgo. Lo cual ya no es el caso para aquellos que sólo tienen una A.
“El coeficiente de riesgo aplicado a los bonos soberanos es del 20% para las calificaciones A- a A+, explica Eric Dor. Por tanto, una rebaja de la calificación de Francia a A+, o menos, provocaría un aumento de los activos ponderados por riesgo de los bancos que los poseen. , y por lo tanto un aumento en los requisitos mínimos de capital de estos bancos.”
Al mantener la misma cantidad de bonos franceses, algunos establecimientos podrían quedar automáticamente por debajo del umbral de capital requerido.
Los bancos británicos más expuestos
La consecuencia es que algunos establecimientos reaccionarían comprando menos deuda pública francesa, lo que conduciría a un aumento de la tasa de rentabilidad exigida en los mercados.
Queda por ver qué proporción de estos efectos umbral y de esta pérdida de atractivo recaería en el colosal mercado francés de OAT, cuyo importe total de emisión (las necesidades de financiación del Estado) debería rondar los 300 mil millones de euros en 2025.
La deuda francesa, cuyo importe alcanza los 3.200 millones de euros, está en manos de bancos franceses en un 9,2%. La mayoría (55%) está en manos de inversores extranjeros. Según el Banco de Pagos Internacionales (BPI), los bancos británicos poseen la mayor cantidad (124 mil millones de euros), por delante de los japoneses (112 mil millones), los estadounidenses (43 mil millones) y los alemanes (33 mil millones).
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