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Mientras las empresas que formaban el antiguo conglomerado General Electric publican hoy sus informes trimestrales, analizamos las empresas que podrían seguir el mismo camino este año separando algunas de sus actividades de otras, por elección propia, bajo presión de activistas o porque está en el espíritu de la época.
Los grandes grupos universales ya no huelen a santidad en los mercados. Todavía hay conglomerados que cotizan en bolsa, pero muchos ya han dado el paso de escindirse. En el período reciente podemos citar a General Electric, con GE Vernova, GE Aerospace y GE Healthcare. O incluso Vivendi, repartido entre Havas, Louis Hachette y Canal+, después de haberse desprendido de Universal Music Group hace unos años.
El conglomerado es absolutamente malvado.
Hace unas décadas, estar expuesto a múltiples sectores se consideraba una señal de ambición, fortaleza y carácter anticíclico. Pero con el tiempo, los mercados financieros se han vuelto menos partidarios de estas grandes organizaciones que sufren altos gastos generales y falta de sinergias entre sus diferentes actividades. En lenguaje financiero hablamos de un descuento de conglomerado, es decir una valoración bursátil inferior a la suma de las partes. En otras palabras, si dividiéramos el grupo en pedazos muy distintos, cada extremo valdría más que el todo… De ahí un gran movimiento hacia la simplificación, con la exaltación del “pure player”, es decir, la empresa que sobresale en su profesión sin distraerse con actividades auxiliares.
Las mentes burlonas podrían replicar que los nuevos conglomerados han reemplazado a los antiguos, y no se equivocarían: Amazon es un comerciante, un mercado, un logístico, un anfitrión y un proveedor de soluciones tecnológicas. No se equivocarían, aunque en este caso existan sinergias evidentes entre todas estas actividades. Es más probable que el odiado conglomerado del momento se encuentre en sectores tradicionales.
¿Un buen negocio para el accionista, de verdad?
RBC Capital Markets calculó en 2024 que una cesta de 12 empresas derivadas industriales creció alrededor del 50% durante el año siguiente a su creación, o casi el doble del rendimiento de un índice de acciones industriales estadounidenses en el mismo período. Sin embargo, el ETF Spinoff de Invesco, centrado en empresas del S&P 500 que han escindido ciertas divisiones para cotizar en bolsa, se ha quedado atrás del S&P 500 durante 10 años. Es cierto que las divisiones generalmente ocurren en el sector industrial, que ha tenido un desempeño inferior al del sector tecnológico durante la última década. Sin embargo, en los últimos tres años, el ETF derivado ha superado al S&P 500, como se ilustra en el siguiente gráfico:
La composición del ETF (30 posiciones) da una idea de las últimas operaciones divididas en grandes empresas americanas.
¿Qué grupos se espera que se separen o se rumorea que se están separando?
- Galápagos (Países Bajos, capitalización de 1.600 millones de dólares): la biotecnológica belga que cotiza en Ámsterdam prevé dividirse en dos a mediados de 2025, con dos empresas cotizadas en Euronext. Galápagos mantendrá su portafolio de productos enfocado en sus plataformas de terapia celular, mientras que la nueva entidad cuyo nombre aún no se conoce se enfocará en actividades de I+D. Gilead, el accionista estadounidense, conservará el 25% de cada una de las empresas. Galápagos, que alguna vez fue una estrella de la biotecnología europea, cayó de su pedestal tras el fracaso de su tratamiento experimental para la artritis reumatoide. El precio se ha dividido por 9 desde el pico de 2020.
- ThyssenKrupp (Alemania, capitalización de 2.700 millones de dólares): el viejo conglomerado ya ha comenzado a desmoronarse. La filial de electrolizadores ya se ha dividido bajo el nombre de ThyssenKrupp Nucera. Anteriormente, los ascensores habían ido a Advent y Cinven. Últimamente llama la atención la rama naval TKMS. El alemán todavía duda entre una escisión o un traspaso. Los últimos rumores indicaban un interés por parte de Deutz. Hace unas semanas, el fondo Carlyle había estado acechando al fabricante de buques de guerra, antes de darse por vencido.
- Embracer (Suecia, capitalización de 4.100 millones de dólares): el especialista en juegos anunció hace varios meses su deseo de dividirse en tres entidades cotizadas. Embracer tiene previsto, en particular, convertir Asmodée, especialista en juegos de mesa y de cartas, en una división independiente. El sueco compró Asmodée a PAI Partners sobre la base de una valoración de 2.700 millones de euros en 2021. PAI se quedó con la empresa de Eurazeo, tras una compra de 565 millones de euros. Y volviendo atrás, fue Montefiore quien vendió Asmodée a Eurazeo en 2014 por 120 millones de euros. Si los tres fondos han experimentado grandes cambios, Embracer no puede decir lo mismo.
- Smiths Group (Reino Unido, capitalización de 7.800 millones de dólares): el inversor activista estadounidense Engine Capital, que posee alrededor del 2% de la ronda, impulsa la venta de algunos activos del grupo, conocido en particular por sus equipos de control de equipaje y sus detectores de explosivos. o su división americana de impermeabilización, John Crane. Smith ya había vendido activos importantes en el pasado, como su división médica valorada en 2.300 millones de dólares en 2021, pero nunca llegó tan lejos como para dividirse.
- Continental (Alemania, capitalización de 14 mil millones de dólares): la escisión del grupo alemán es una serpiente marina para los mercados. Pero la dirección confirmó recientemente la cotización de su unidad automovilística en la Bolsa de Frankfurt a finales de 2025 e indicó que su filial Original Equipment Solutions (OESL), que suministra productos de caucho a los fabricantes de automóviles, se independizará “en un futuro próximo”. pero a modo de transferencia.
- Hexagon (Suecia, capitalización de 28.000 millones de dólares): la empresa sueca de electrónica, presente en particular en el sector de la metrología, prevé dividir su división ALI (Asset Lifecycle Intelligence), reforzada por algunos otros activos (ETQ, Bricsys, etc.), lo que podría cotizar tanto en Estados Unidos como en Suecia. Esta entidad se centraría en software de gestión del rendimiento, mientras que Hexagon conservaría soluciones de simulación de ingeniería y medición de precisión. El proceso debería concluir este año, si se completa.
- DuPont (EE.UU., capitalización de 33.000 millones de dólares): la química anunció en mayo de 2025 su intención de dividirse en tres empresas cotizadas: electrónica, agua e industria. El nuevo DuPont consistirá en actividades existentes en protección, soluciones industriales (incluida la atención médica) y actividades retenidas en el segmento empresarial (incluidos adhesivos). La empresa de electrónica se compondrá principalmente de tecnologías de semiconductores y soluciones de interconexión existentes. los 3mi entidad incluiría el agua. Sin embargo, DuPont anunció a principios de 2025 que la división de agua permanecerá dentro del grupo principal. Por lo tanto, el proyecto es ahora una separación por cotización de la división de electrónica.
- Holcim (Suiza, capitalización de 55 mil millones de dólares): el fabricante de cemento ha anunciado públicamente su deseo de dividir su división norteamericana. La entidad estará completamente separada y cotizará en Nueva York (y, alternativamente, en Zurich). Holcim USA podría valorarse en 30 mil millones de dólares. Los accionistas del grupo suizo aún deben aprobarlo el 14 de mayo.
- Fedex (EE.UU., capitalización de 66 mil millones de dólares): la empresa de logística anunció en diciembre de 2024 su deseo de dividir su rama de transporte por camión, Fedex Freight, competidora de XPO o Old Dominion. Se ha difundido una valoración de entre 30.000 y 35.000 millones de dólares. Se esperaba que la operación durara hasta 18 meses, por lo que no es seguro si se llevará a cabo este año.
- Honeywell (EE.UU., capitalización de 146 mil millones de dólares): el industrial estadounidense está bajo presión del inversor activista más influyente a favor de una escisión. Elliott, cuya participación supera los 5.000 millones de dólares dentro del conglomerado, abrió un diálogo con la dirección hace varios meses. Honeywell anunció recientemente que estaba examinando varias opciones, en particular una posible separación de su negocio aeroespacial. El grupo ya había sido abucheado por un famoso activista en el pasado: en 2017, Third Point, el fondo de Daniel Loeb, ya hacía campaña por una escisión en el sector… de la aeronáutica.

Pendiente (EUR) | 76 Millones€ |
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Excelente 1 mes | 68 Millones€ |
Excelente 3 meses | 57 Millones€ |
6 meses sobresalientes | 52 Millones€ |
12 meses excepcionales | 50 Millones€ |